7月7日，来自安徽合肥的安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司LXJInternationalHoldingsLimited （以下简称“老乡鸡”）在港交所递交招股书。在营收增速下滑、估值缩水过半的背景下，束小龙全面掌舵后的二次闯关，能让这碗老母鸡汤在资本市场“凉了又热”吗？
营收增速下滑，毛利率22.8%远低于同行
老乡鸡创立于2003年，是一家发源于安徽合肥的中式快餐连锁品牌。公司从2017年开始逐步向安徽市场以外的区域扩展，已拓店至上海、湖北、江苏、浙江、深圳和北京等地。截至4月30日，公司在中国58个城市拥有1564家门店，包括911家直营店和653家加盟店，覆盖9个省。
值得注意的是，截至2025年4月30日，老乡鸡在安徽省拥有750家餐厅，占全国门店总数的48%，虽然较2022年的59.4%有所下降，但安徽省仍贡献公司超50%的营收，而整个江浙沪皖地区营收占比更高达80%以上。官网显示，老乡鸡核心卖点为“养了40年鸡，熬了20年汤”，此类中式餐饮具有显著的地域性特征，老乡鸡要在全国范围内复制在安徽地区的成功并非易事。
公司架构
灼识咨询资料显示，老乡鸡是中国最大的中式快餐店品牌，但从经营数据来看，2022至2024年老乡鸡营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，增速从24.8%放缓至11.3%；同期净利润虽由2.52亿元增至4.09亿元，但2024年增幅仅有8.8%，远低于2023年的49%。
此外，老乡鸡所用原材料及耗材分别占2022年、2023年、2024年及2025年4月30日止四个月收入的37.0%、37.7%、41.3%、42.7%。与此同时，公司客单价却不升反降：直营店从2022年的29.7元降至2024年的27.5元，加盟店从31.5元降至28.9元。
对比来看，2022年至2024年，小菜园毛利率分别为66.14%、68.49%以及68.12%。同期，绿茶集团毛利率分别为63.70%、66.42%、68.92%。老乡鸡2024年底22.8%的毛利率要远低于小菜园、绿茶餐厅等同行。
估值缩水，资本退潮
老乡鸡曾经于2022年5月、2022年10月、2023年2月三次递交A股上市申请。2022年10月，中国证监会发布的关于老乡鸡招股书反馈意见，共提出了45条质询意见，意见涉及实控人行贿、食品安全、未足额缴纳社保等问题。2023年8月，老乡鸡撤回其A股上市申请。最新招股书显示，考虑到安徽老乡鸡股份于上交所上市所需的预期时间无法与其战略发展及融资计划相一致，安徽老乡鸡于2023年8月23日自愿撤回其A股上市申请。
2025年初，老乡鸡正式向港交所递交上市申请，然而根据胡润研究院发布的《2024全球独角兽榜单》，彼时老乡鸡估值约为85亿元人民币，较2021年估值180亿元的峰值水平缩水过半。
融资历程方面，老乡鸡曾完成两轮融资：2018年裕和资本以1.99亿元认购老乡鸡注册资本金人民币182.2万元；2021年，老乡鸡又分别获得麦星投资和广发干和的8900万元和5000万元投资。2023年底，麦星投资和广发干和要求老乡鸡回购全部股份，对价分别为9827.46万元、5521.04万元。
2024年1月，老乡鸡以原价1.99亿元回购了裕和投资持有的所有股份，并在境外重组时以2742.17万美元向Harvest Capital发行1778.36万股股份，每股成本和对应估值与2018年加华资本首次参投基本一致。
需要指出的是，裕和资本为HarvestCapital（加华资本）附属公司，而加华资本投资的同样主打徽菜的小菜园已于2024年12月登陆港交所。
束氏家族掌握超九成投票权
老乡鸡在公司治理方面呈现出典型的家族企业特征，截至最后实际可行日期，束小龙、束文（束小龙胞妹）及董雪（束小龙配偶）通过各自间接全资拥有的投资工具分别持有老乡鸡70.78%、15.02%及6.22%。因此，束小龙、董雪及束文有权通过彼等各自间接全资拥有的投资工具于老乡鸡股东大会上行使合共92.02%的投票权。
其中，核心家族成员董雪已于2018年取得香港永久居民身份。董雪于2024年11月4日获委任为董事，并于2024年12月19日调任为执行董事，主要负责监督资本市场事务，包括投资及并购。此外，2024年6月，老乡鸡法定代表人由束小龙变更为束小龙的表妹王琴琴，实控权仍掌握在束氏家族手中。
记者就“后续将如何完善现代企业制度以降低家族控制风险”等问题致函老乡鸡，截至发稿未收到回复。
至于本次香港IPO募资意向，老乡鸡在招股书中称计划用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围及加深市场渗透；提升公司的信息技术能力及升级公司的智能设备及数字化系统；加强品牌推广和营销活动等。值得一提的是，老乡鸡还成为近期火爆出圈的“苏超”赞助商之一。
（大众新闻·风口财经记者 苏桐）
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